紅杉的永久基金實驗：母基金永久、子基金封閉

VC行業本身也在追求改變 誰說基金行業缺乏創新？紅杉成立了一支永遠永續的基金 紅杉正在竭力打破基金自身缺乏創新的定見。 10月26日，紅杉資本發表了一封公開信，宣布將在美國和歐洲市場設立一支名為Sequoia Fund（紅杉基金）的單一、永久基金，改變傳統基金的組織模式，不再為其設立存續期。 一直以來，存續期是高懸於基金頭頂的達摩克利斯之劍。歷史上因為提前退出、錯失最佳timing的案例比比皆是。這在新商業時代更為凸顯——許多新商業公司最陡峭的增長曲線往往在IPO之後，而大多數投資機構因為難以逾越基金存續期的宿命，無法在被投企業上市後長期持有股份，也就無法享受企業在上市後創造的更大價值。 而紅杉此舉正在打破這一基金行業的長期“劣根性”。 不同於封閉式的傳統風投基金，紅杉基金將是一支流動投資組合的開放基金，由紅杉精選的常青公司的公開市場頭寸組成，紅杉基金將相應地分配資金到一系列封閉式子基金（Sub-Fund）中，這些子基金將在一級市場上對初創企業從成立到上市的每個階段進行創業投資。 一定程度上，紅杉的該基金已經非常接近常青基金（Evergreen Fund、也稱永續基金）的形態。一位家族資本創始人告訴36氪，“可能只有紅杉這樣少數有話語權的機構才把基金結構變成這樣。“不過，他也提出可能會遇到不少挑戰——比如後續還是要看LP買不買賬，以及遇到經濟危機會不會出現擠兌。 在投資行業，能夠擁有這樣形態的基金，是許多人的終生夢想。 破除存續期之劍 “對紅杉資本來說，10年基金周期已經過時。”紅杉資本合夥人 Roelof Botha 如此解釋道，“這在我們和創始人之間形成了一種奇怪的動態，在 IPO 前夕，他們問我們是否要離開董事會，迅速分發股票。為什麽這應該是默認的，尤其是在這麽多價值創造發生在之後的情況下？” 他甚至一針見血地指出，“我們的行業仍受制於始於上世紀70年代首創的僵化的10年基金周期，風險資本的創新並沒有跟上服務公司的步伐”。 比如，紅杉資本2011年投資的一家美國軟件公司Square並成為董事會成員，2015年其IPO時市值僅為29億美元，但五年之後市值增長到了860億美元，而今天的市值超過了1170億美元。“很難想像如果不是長久的關係，紅杉會錯失什麽。” Roelof指出的這個問題，正是基金行業最令人尷尬的宿命式問題，即：即便你再看長期看好公司，基金到期時你也大概率得退出。 而他們推出的Sequoia Fund試圖解決這個長期問題。 某種程度上，該基金更接近於一種“流動性的母基金”。由紅杉精選的常青公司的公開市場頭寸組成：紅杉基金將依次向一系列封閉子基金分配資本，用於從成立到首次公開募股（IPO）每個階段的創業投資。同時，這些創業投資的收益將以一個持續的反饋循環回流到紅杉基金，投資將不再有“到期日”。 具體操作方式，如紅杉的公開信所述：有限合夥人（LP）將保留紅杉基金的賬戶，擁有年度贖回權，並從這些賬戶余額中向子基金提出分配請求；子基金將保持紅杉的保費結構，包括 30% 的附帶權益，而紅杉基金的管理費將低於 1%，長期績效費也將低於此前業內盛傳的“高門檻”標準；紅杉員工將貢獻給紅杉基金至少 5% 的資本。 紅杉資本還提到，這種新結構消除了所有人為時限——這使得紅杉能夠加入被投企業的董事會，並幫助他們在幾十年的時間里實現潛力。另外，這一基金還允許紅杉在被投企業IPO後長期持有公開股份，並為紅杉的LP尋求最佳的長期回報，“其中大部分回報給非營利組織和捐贈基金”。 而之所以常青基金如此令人艷羨，根本在於它無比綿長存續期所帶來的“從容”。 相較於傳統基金，常青基金資金結構很特殊——LP主要由企業家和慈善家組成，他們都專注於長期價值投資的策略；GP團隊本身的出資比例比較高，占了整個資金基礎的8%左右（一般只有1-2%）。這就意味著，常青基金的資金來源更穩定、更長期，最大的特點在於沒有固定存續期，極大減少了GP的募資壓力，也沒有退出期限的壓力。 基金行業玩家無數，但擁有常青基金者並不多。知名者如泛大西洋General Atlantic。這家成立於1980年的公司以深度的專業知識和獨特的資本結構使其成為專注、耐心的長期投資者。而2020年靠Snowflake的盛大IPO而一炮走紅的老牌風投SHV（Sutter Hill Ventures）也屬於常青基金。 變革者紅杉 正如Roelof Botha在公開信中所言，作為投資科技創新的行業，創業投資自身卻鮮有創新。自20世紀70年代以來，創業投資機構都嚴格遵守為期10年的基金存續期，“當芯片越變越小，軟件都已‘上雲’的年代，風投行業卻還在用軟盤一樣古老的模式運行”。 肇始於1972年、由唐·瓦倫丁創立的的紅杉資本一直是投資界的傳奇，是全球最成功的創業投資基金之一，素有“矽谷風投之王”之稱。 這家擁有49年歷史的投資公司是全球許多頂級科技企業的投資人，在美國投資了蘋果、思科、谷歌、領英、WhatsApp和Zoom等公司，在中國則是字節跳動、美團、拼多多背後的重要支持者。 除了世俗意義上的成功，紅杉在基金自身進化上的巨大創新或許更值得考究：從美國風投界中慣有的小而美時代中走出有別於Benchmark的另一條路徑——持續做大規模、且從單一階段拓展到全鏈條投資。 Benchmark是小而美模式的擁躉者，從2004年至今募資額始終保持在5億美元以內，而紅杉曾在2018年募到一期80億美元的美國“史上最大單支基金”，這一數字今年還在刷新。而此次宣布的紅杉基金，將成為全球第一支真正意義上“募、投、管、退跨度從種子期初創企業到公開市場上市公司的全鏈條交叉基金”。 這些創新也為紅杉帶來巨大回報。據統計，紅杉在美國和歐洲市場持有的上市公司股票總值高達450億美元（成本約在20億美元）——而這些絕大多數將被納入紅杉基金中，其中包括Airbnb等明星企業的股票。 至於紅杉此舉是否遭遇挑戰，外媒的消息稱，紅杉美國早在一年前就開始與部分LP討論這一概念，並得到了他們的信任和肯定。LP們認為這樣省去了他們需要成立公開市場團隊來解決派股後股票出售的麻煩，而且更重要的是，在過去近50年里，他們與紅杉建立了高度信任，因為“紅杉從沒有讓我們失望過”。